在理財需求穩(wěn)定的背景下，疊加貨幣寬松“加持”，近期信用債市場表現(xiàn)可圈可點。

分析人士認為，現(xiàn)階段整體宏觀環(huán)境依舊利好債市，信用債有望維持優(yōu)異表現(xiàn)。具體到擇券方面，中短端高等級信用債還有利差壓縮空間，各機構可保持杠桿。此外，得益于化債政策近期出現(xiàn)積極進展，城投債依舊為較優(yōu)選項，該板塊的信用利差料將進一步壓縮。

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強勢行情仍有支撐

回顧歷史，不難發(fā)現(xiàn)，理財凈值化轉型政策落地后，市場規(guī)模依舊有所增長。中金公司測算顯示，2月單月理財規(guī)模增長近5000億元，雖然3月份受“固收+”回撤及利率回調(diào)等因素影響略有回落，4月以來，由于居民和企業(yè)缺乏合意的投資資產(chǎn)，理財規(guī)模再度出現(xiàn)增長。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，理財存量規(guī)模約為25.32萬億元，環(huán)比上月增長1.46萬億元；8月以來理財規(guī)模擴張加速，第一周和第二周的增量分別為0.08萬億元和0.15萬億元，推動對信用債的配置需求提升。

一位機構交易員在接受記者采訪時表示，“眼下銀行表內(nèi)資金加快流向理財?shù)内厔莶⑽窗l(fā)生轉變，而這利好現(xiàn)階段理財配置盤的增長，并能助力壓縮信用利差。與此同時，穩(wěn)增長預期發(fā)酵——8月、9月份為寬信用政策出臺的密集期（政策利空可能會給債市帶來擾動），交易盤在謹慎追漲利率債的同時，必然會將更多目光轉向信用債市場。”

“當穩(wěn)增長預期發(fā)酵，基準利率存在上行風險時，交易盤的關注焦點通常會轉向信用下沉策略。”國海證券研究所固收首席分析師靳毅并稱，“我們認為，近期中低評級城投債行情表現(xiàn)亮眼，可能也與交易盤的策略輪動有關。”

靳毅判斷，下一階段若存款利率繼續(xù)下調(diào)，那么銀行表內(nèi)資金向表外理財流動的速度大概率將進一步加快，并繼續(xù)增強信用債板塊的配置力量。

短端品種更受青睞

值得一提的是，現(xiàn)階段投資端似乎更偏好短久期債券品種。

“我們觀察發(fā)現(xiàn)，信用債短久期產(chǎn)品成為了二季度以來，基金頭部管理人布局的重心。”廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，“短債基金方面，二季度以來共有15家機構提高了該類產(chǎn)品的布局比例，其中天弘基金和華夏基金增幅較高；中短債基金方面，共有13家機構布局規(guī)模提升，幅度較大的為嘉實基金和平安基金。”

不僅如此，進入二季度，短債及中短債基金的規(guī)模回升速度不斷加快，其中，短債基金增長20.9%至4793億元（一季度增幅為20.0%），已回到發(fā)生“負反饋”前2022年三季度的規(guī)模水平；中短債基金規(guī)模提升了34.0%至4405億元（一季度增幅為34.0%）。

“雖然當前市場整體風險無虞，但我們也必須看到，‘短端信用’和‘超長利率’的交易擁擠度偏高。特別是短期利率已經(jīng)逼近歷史低點，低賠率制約明顯，機構止盈需求也會有所增加，潛在風險值得警惕。”上述交易員直言，“當然，行情是否會出現(xiàn)反轉還需基本面的配合。對于投資者來說，在保持樂觀心態(tài)的同時，仍需緊盯市場邊際變化，例如‘基本面改善、政策實質(zhì)落地—風險偏好上升、股市持續(xù)好轉—利率上行—引發(fā)中小銀行和理財贖回’。”

城投板塊尚可布局

展望后續(xù)，“我們認為，若信貸形勢不出現(xiàn)大幅好轉，則銀行表內(nèi)資金仍將通過自營投資或委外的方式流向債市，加劇當前的‘資產(chǎn)荒’行情。”靳毅說，“不僅如此，基于對后續(xù)企業(yè)中長期信貸走勢‘易下難上’的判斷，我們預計央行之于資金面的態(tài)度也將保持‘易松難緊’。此背景將利好債市加杠桿，客觀上也會加劇‘資產(chǎn)荒’現(xiàn)象，進而對信用債需求構成有力支撐。”

綜上，聚焦信用債市場布局，不少業(yè)內(nèi)專家認為，短期內(nèi)城投債的信用利差仍將進一步壓縮。

事實上，就當前的信用利差水平來看（截至8月18日），1年期AA+等級、1年期AA等級、3年期AA+等級、3年期AA等級城投債的信用利差，分別較2022年低點高出18.4BP、16.4BP、26.9BP、32.9BP。

“我們也認為，‘一攬子化債方案’有利于緩解城投企業(yè)再融資壓力，利好相關主體的基本面修復。”華創(chuàng)固收首席分析師周冠南建議，“后續(xù)可繼續(xù)關注短期限城投債的信用挖掘。”

不過，除了關注加倉策略之外，對于未來可能出現(xiàn)的投資風險，各機構同樣需要保持警醒。畢竟，2022年末“理財贖回潮”伴隨著“資產(chǎn)荒”的反轉，仍然讓人記憶猶新。

那么，未來有哪些信號值得特別留意？

在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，下一階段的信貸總體方向實為重中之重。因為信貸形勢既決定了廣義資金的配置方向，也決定了央行的資金面態(tài)度。由此，未來需要重點關注兩方面的指標——即制造業(yè)PMI（與企業(yè)信貸同步）和地產(chǎn)銷售（與居民信貸同步）。若房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)周期性回升態(tài)勢，則建議各機構及時止盈。

當然，在外需尚有下行壓力，以及現(xiàn)階段房地產(chǎn)政策較難帶動周期性回暖的情況下，上述兩大信號出現(xiàn)的可能性有限，因此城投債市場的右側交易仍可持續(xù)參與。