“周三預(yù)告、周五落地，央媽的關(guān)懷來得很迅速。”11月25日晚間，央行宣布全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，定于12月5日對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5000億元。

市場觀點(diǎn)稱，當(dāng)下債市調(diào)整尚未完全結(jié)束，通過降準(zhǔn)釋放長期資金補(bǔ)充流動性，有助于快速平抑債券市場波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。從歷史上看，在公開提及降準(zhǔn)后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BPs。此次略超預(yù)期的降準(zhǔn)，將給近期陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場注入信心，債券收益率或迎來階段性震蕩回落。

(資料圖)

寬信用需要寬貨幣配合 鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢

考慮到四季度經(jīng)濟(jì)在全年中份量最重，是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的關(guān)鍵時點(diǎn)，需要貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長，提振信心。為此，在當(dāng)前物價、匯率壓力階段性緩解之時，貨幣政策首要目標(biāo)相機(jī)抉擇、適時調(diào)整，通過降準(zhǔn)來保持流動性合理充裕，支持信貸發(fā)力，對于穩(wěn)增長保就業(yè)意義重大。

近幾個月，央行通過縮量、等量續(xù)做MLF及加量投放OMO和PSL等方式靈活精準(zhǔn)調(diào)控市場流動性，以及三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，并刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心”等相對寬松的表態(tài)，導(dǎo)致市場對于貨幣政策短期內(nèi)再度寬松操作的預(yù)期降溫。

就在本周三，國常會提及降準(zhǔn)，隨后央行快速跟進(jìn)，則是根據(jù)近期市場流動性變化、疫情和經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展、四季度穩(wěn)增長一攬子政策發(fā)力節(jié)奏等做出的相機(jī)抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境，穩(wěn)定市場預(yù)期和提振信心。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在國常會“預(yù)告”降準(zhǔn)之后就曾指出：“降準(zhǔn)很可能會在未來幾日落地，后續(xù)可以引導(dǎo)貸款市場報價利率（LPR）的下行，進(jìn)一步托底房地產(chǎn)市場。降準(zhǔn)作為政策工具之一，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動性環(huán)境。”

在力度方面，為何降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)？民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，前期存款準(zhǔn)備金率下行較多，需珍惜正常貨幣政策空間。相較于往次“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”的表述，此次國常會增加“適度”二字，表明要繼續(xù)珍惜當(dāng)前正常的貨幣政策空間，0.25個百分點(diǎn)也將成為未來降準(zhǔn)的新標(biāo)尺。

那么，降準(zhǔn)之后還會有哪些跟隨操作？中金公司預(yù)測稱，不排除新一輪按揭降息可能性。當(dāng)前按揭利率已基本耗盡了現(xiàn)有政策空間，并且由于階段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后將恢復(fù)原利率，因此為了保持對房地產(chǎn)市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，未來繼續(xù)進(jìn)行寬松舉措的具體方式可能包括5年LPR下調(diào)，或者進(jìn)一步放寬新發(fā)放按揭利率不低于5年LPR下浮20BPs的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由于存量按揭利率偏高（約5%）而年資產(chǎn)回報率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負(fù)擔(dān)，減少提前還貸。

保持流動性合理充裕 穩(wěn)定債市走勢與利率中樞

近期資金面快速收斂、長短端利率大幅上行，債市回調(diào)導(dǎo)致理財(cái)凈值寬幅波動，央行通過短端加量進(jìn)行呵護(hù)的同時，也需要通過降準(zhǔn)來釋放中長期流動性，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)資金配置能力。適時適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，表明創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境是首要任務(wù)，也是助力推進(jìn)寬信用的重要保障。

9月以來，隨著留抵退稅、央行利潤上繳結(jié)束以及數(shù)萬億元專項(xiàng)債支出接近尾聲，財(cái)政支出力度放緩，加之央行流動性投放整體偏緊、大行資金融出減少、理財(cái)監(jiān)管壓力以及季節(jié)性效應(yīng)，流動性開始收緊，資金利率中樞呈持續(xù)回升態(tài)勢。

11月中旬，在資金面波動加大、防疫政策優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力下，市場預(yù)期快速轉(zhuǎn)變，資金利率、同業(yè)存單利率、債市利率等均出現(xiàn)快速大幅攀升。短期市場利率一度升至逆回購利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月中旬的10年期國債利率單日上行幅度達(dá)到10BPs，為年內(nèi)最高。債市收益率的快速上行，也使得債基、理財(cái)產(chǎn)品凈值寬幅波動，并引發(fā)理財(cái)贖回潮，加劇市場恐慌和資金面進(jìn)一步收緊預(yù)期。

對于“迅速”降準(zhǔn)背后的原因，明明指出，這出于穩(wěn)定近期波動市場和多地疫情散發(fā)背景下營造適宜流動性環(huán)境的需要。當(dāng)下債市調(diào)整尚未完全結(jié)束，釋放降準(zhǔn)信號也是為了穩(wěn)定債券市場預(yù)期，阻斷“贖回潮”帶來的“悲觀預(yù)期-贖回理財(cái)-市場走弱-預(yù)期更加悲觀”的惡性循環(huán)。

溫彬也表示：“通過降準(zhǔn)釋放長期資金補(bǔ)充流動性，有助于快速平抑債券市場波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。”

從盤面數(shù)據(jù)來看，近兩日的市場表現(xiàn)似乎顯示出，機(jī)構(gòu)已經(jīng)快速消化了大多數(shù)的降準(zhǔn)預(yù)期，只是本次降準(zhǔn)落地的時間略“超前”，這或許會為下周的債市帶來“開門紅”，然而收益率變動空間方面可能短期內(nèi)不會有更多突破。

截至11月25日尾盤，銀行間主要利率債收益率再度上行，10年期國開活躍券220215收益率上行3.5BPs至2.97%，10年期國債活躍券220019收益率上行3.25BPs至2.84%。市場觀點(diǎn)稱，雖降準(zhǔn)之下資金面無憂，但市場關(guān)注焦點(diǎn)仍在于地產(chǎn)寬信周五午后有關(guān)央行將繼續(xù)出手支持房企的傳聞，拖累國債期貨擴(kuò)大跌幅，現(xiàn)券收益率也隨之普遍上行。

可以說，周三的降準(zhǔn)預(yù)告為債市帶來的“狂歡”持續(xù)了不到兩日，收益率下行幅度最大的時間段是在周三的夜盤，當(dāng)時10年期國債收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回補(bǔ)了近期缺口。

對于債市的走勢預(yù)測，溫彬觀點(diǎn)稱：“降準(zhǔn)使得資金面保持寬松，債市收益率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準(zhǔn)后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BPs。此次略超預(yù)期的降準(zhǔn)，將給近期陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場注入信心，債券收益率或迎來階段性震蕩回落；后續(xù)多空交織，仍將以疫情防控、地產(chǎn)政策落地成效和基本面修復(fù)速度為主要運(yùn)行邏輯。”

廣發(fā)固收劉郁認(rèn)為：“利率債方面，長端利率受寬信用預(yù)期的擾動較大，5年以內(nèi)期限可能從降準(zhǔn)中獲益概率更大。”

結(jié)合近期市場狀態(tài)快速切換的表現(xiàn)來看，東北固收對后續(xù)走勢也持相對謹(jǐn)慎預(yù)期：“從交易的角度來看，一方面，降準(zhǔn)帶來了短期內(nèi)收益率階段性下行機(jī)會；但是另一方面，疫情放松與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的中期趨勢不改，因此在收益率上行的中期趨勢里出現(xiàn)的‘短暫下行’，也不宜貿(mào)然追多。”

編輯：王柘