新冠肺炎疫情反復(fù)，地緣沖突迭起，2022年全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不確定性走高，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整與國際地緣政治沖突存在較大外溢風(fēng)險(xiǎn)，并從三個(gè)渠道影響新興經(jīng)濟(jì)體，但不同區(qū)域所受影響存在分化。中國銀行研究院日前在北京發(fā)布的《2022年二季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》分析認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體資本外流壓力加大。在以美國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，全球流動(dòng)性趨于收緊，新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)趨勢(shì)面臨逆轉(zhuǎn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊階段，資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流美國的趨勢(shì)較為明顯，且回流資金主要是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松階段流入新興經(jīng)濟(jì)體的資金。例如，2010-2012年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)處于寬松周期時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體跨境證券資本保持凈流入，而當(dāng)2013年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示美國將逐步退出量化寬松舉措后，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，跨境證券資本大幅流出新興經(jīng)濟(jì)體，出現(xiàn)“縮減恐慌”。2015年美聯(lián)儲(chǔ)正式加息，當(dāng)年新興經(jīng)濟(jì)體整體跨境證券資本凈流出規(guī)模達(dá)到3747.5億美元。2020年受疫情和年初的國際金融市場(chǎng)震蕩以及“美元荒”影響，新興經(jīng)濟(jì)體跨境證券資本凈流入規(guī)模大幅下降。2021年在美聯(lián)儲(chǔ)超寬松財(cái)政貨幣政策刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體吸引的跨境證券資本流入又快速反彈。2022年以來，伴隨著全球通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，疊加俄烏沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，國際金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體再度面臨資本外流壓力。在此過程中，金融脆弱性較為突出的新興經(jīng)濟(jì)體可能受到更大沖擊。其中，拉美地區(qū)的外債占比大、外商直接投資占本國投資的份額高，非洲地區(qū)外資依賴程度較高，恐面臨較大的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，受通脹預(yù)期上升、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息政策推動(dòng)，全球利率水平處于上行區(qū)間。截至3月4日，美國3個(gè)月期國債收益率和10年期國債收益率已較1月4日分別上升0.25和0.81個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體短期與長期收益率上升。

據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）報(bào)告，2021年新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)創(chuàng)下95.7萬億美元的歷史新高，宏觀杠桿率高達(dá)247.8%，政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重約63.6%，同樣處于歷史高位。其中，土耳其和智利的美元總債務(wù)占比分別高達(dá)59%和50%，阿根廷政府部門的美元債務(wù)占比為40%，巴西、沙特阿拉伯和墨西哥的非金融企業(yè)美元債務(wù)占比均超10%。在新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模大且美元債務(wù)占比高的背景下，全球利率水平上漲進(jìn)一步加重新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

尤其是2月24日俄烏沖突以來，新興市場(chǎng)明顯跑輸發(fā)達(dá)國家，同時(shí)新興國家還伴隨著資金流出和匯率貶值。據(jù)中金公司研究部分析，究其原因，除了風(fēng)險(xiǎn)偏好，本土疫情，又或制裁牽連擔(dān)憂外，新興市場(chǎng)面臨的“麻煩”來自兩個(gè)方面：一是全球美元流動(dòng)性拐點(diǎn)，二是俄烏局勢(shì)供應(yīng)沖擊放大部分新興的經(jīng)常賬甚至財(cái)政“雙赤字”壓力，政府部門現(xiàn)金流惡化又會(huì)放大流動(dòng)性拐點(diǎn)下的脆弱程度，加大以此現(xiàn)金流為估值依據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值(主權(quán)債和匯率)。中金公司研究部從4個(gè)維度構(gòu)建了指標(biāo)體系(疫情、經(jīng)濟(jì)基本面、違約風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn))，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)中阿根廷、南非、埃及、哥倫比亞等指標(biāo)相對(duì)更為脆弱。（本報(bào)記者路 虹）