主權(quán)財(cái)富基金管理模式分為那些階段?

主權(quán)財(cái)富基金管理模式分為兩個階段：

第一階段：中央銀行直接管理

由于國家外匯盈余和財(cái)政盈余數(shù)量在滿足必要流動性后略有富余，一般由中央銀行負(fù)責(zé)管理外匯儲備和財(cái)政儲備。中央銀行根據(jù)政策目標(biāo)、儲備資產(chǎn)的風(fēng)險特征和期限、以及市場上可供選擇的投資工具將其分割成不同的投資組合。香港實(shí)行的就是這種管理模式。香港金融管理局將外匯儲備分割成兩類：一類是以滿足流動性為目的的資產(chǎn)儲備，而另一類則是以積極的資產(chǎn)管理為目的的多余儲備，并據(jù)此分別進(jìn)行投資和管理。

中央銀行直接管理模式有明顯優(yōu)勢：即央行可以對所有的國家盈余財(cái)富集中管理，避免新設(shè)機(jī)構(gòu)因缺乏經(jīng)驗(yàn)可能付出的成本。由于不需要對兩個獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)，因此當(dāng)金融市場出現(xiàn)波動時，央行可以迅速作出反應(yīng)。以1998 年8 月的亞洲金融危機(jī)為例，當(dāng)時國際炒家的雙向操作迫使香港金融管理局采取迅速有效的措施反擊，正因?yàn)榻鹑诠芾砭謨?nèi)部機(jī)構(gòu)之間具有進(jìn)行合作的便利性，才使得香港經(jīng)濟(jì)盡快回歸穩(wěn)定。

但央行直接管理模式也存在著缺陷：首先，流動性管理和積極的資產(chǎn)管理在發(fā)展戰(zhàn)略上迥然不同。當(dāng)兩者同屬一個管理機(jī)構(gòu)時，即使操作層面上可分離，但不同的管理策略需提交同一個理層或者董事會確定。倘若管理層思維方式傾向傳統(tǒng)的央行管理模式，積極的資產(chǎn)管理可能難以實(shí)施，最終將可能走向傳統(tǒng)的以政府為主導(dǎo)的儲備管理。其次，中央銀行直接管理模式易有操縱外匯市場之嫌，導(dǎo)致中央銀行有聲譽(yù)風(fēng)險。

第二階段：專門投資機(jī)構(gòu)管理

自1990 年代以來，各國外匯盈余和財(cái)政盈余持續(xù)增加，各國主權(quán)財(cái)富基金逐步在滿足資產(chǎn)必要的流動性和安全性的前提下，以盈余資產(chǎn)單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展投資渠道，延長資投資年限，提高投資總體收益率水平。

新加坡和韓國是這種管理模式的典范。1981 年5 月， 新加坡成立政府投資公司(Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd，簡稱 GIC)，負(fù)責(zé)管理的外匯資產(chǎn)超過1000 億美元，相當(dāng)于新加坡官方外匯儲備的90%。25 年來，其年平均投資收益達(dá)9.4%。2005 年7 月，外匯儲備居世界第四位的韓國，按照其增加外匯儲備價值的計(jì)劃，仿效新加坡，設(shè)立了韓國投資公司(KoreaInvestment Corporation，簡稱KIC)，經(jīng)營部分國家外匯儲備。

將國家盈余資產(chǎn)委托給一個獨(dú)立的專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以多元化經(jīng)營資產(chǎn)，有利于分散風(fēng)險，提高其風(fēng)險承受能力。而且，委托不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對不同的資產(chǎn)儲備進(jìn)行管理，可以拓展投資渠道，提高投資決策的靈活性。[page]

無論采取哪一種管理模式，主權(quán)財(cái)富管理的基本發(fā)展趨勢是一致的：主權(quán)財(cái)富管理正逐漸從傳統(tǒng)的以規(guī)避風(fēng)險為目的的流動性管理模式向更加多元化和具有更強(qiáng)風(fēng)險承受能力的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，使主權(quán)財(cái)富基金能夠積極拓展儲備資產(chǎn)的投資渠道，在有效風(fēng)險控制的條件下構(gòu)造更加有效的投資組合，進(jìn)而獲取更高的投資回報。而且這種管理模式的轉(zhuǎn)變，也為經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的制定者們提供了一種全新的、更加有效的政策工具。

各國主權(quán)財(cái)富基金的組織結(jié)構(gòu)分為哪些層次?

第1 層次：政府主管部門

一些小國家一般直接由總統(tǒng)、國王負(fù)責(zé)主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的管理，其他一些國家則根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)，以中央銀行或財(cái)政部作為主管部門。政府主管部門行使的職能一般包括：提名任命主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)董事會成員和董事長;決定是否增減外匯盈余和財(cái)政盈余到主權(quán)財(cái)富基金;審議主權(quán)財(cái)富基金財(cái)務(wù)報告等。政府主管部門一般都不干預(yù)主權(quán)財(cái)富基金的日常經(jīng)營活動。

第2 層次：主權(quán)財(cái)富基金

大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都依法建立健全了公司治理結(jié)構(gòu)，并具有較高獨(dú)立性的董事會。董事會成員中，由政府部門外部的專業(yè)人士組成的非執(zhí)行董事，往往占到董事會成員數(shù)量的一半以上。董事會負(fù)責(zé)制定公司總體投資策略與投資組合，并對董事會業(yè)績進(jìn)行評估。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金董事會還下設(shè)專門委員會支持董事會在審計(jì)、風(fēng)險管理、薪酬以及人事任命方面發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。管理層由董事會任命，對董事會負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營決策。

第3 層次：投資組合職能部門或子公司

大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金還設(shè)立了獨(dú)立子公司，分別投資于不同領(lǐng)域。這些子公司也都建立了相對規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，具有相對獨(dú)立的董事會、管理層。