各項指標向好疊加政策加持，白酒行業(yè)具備長期成長基礎(chǔ)。2023年1-2月社會消費品零售總額為77067億元，同比增長3.5%;2023年1月-2月國內(nèi)航線旅客運輸量分別為3933.20/4249.50萬人，同比分別增長34.80%/38.00%;2023年2月，物流業(yè)景氣指數(shù)為50.1%，較2023年1月份回升3.4個百分點;從各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢已確立。消費場景依賴度更高的行業(yè)品類表現(xiàn)更為優(yōu)異，白酒在這一階段的復(fù)蘇仍然受到場景驅(qū)動的特征影響。同時，政策肯定白酒行業(yè)特色效應(yīng)，積極打造多元化白酒產(chǎn)業(yè)集群，行業(yè)長遠發(fā)展可期。當(dāng)前城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與飛天茅臺箱批價的比值正呈回升趨勢，伴隨居民收入提升及信用回暖，白酒行業(yè)消費升級邏輯將重新演繹。

白酒基本面情況：符合預(yù)期。從兩階段復(fù)盤白酒一季度表現(xiàn)，一方面，2023年春節(jié)旺季延長，白酒行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡情形。另一方面，當(dāng)前3月行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，酒企控量挺價做市場。一季度酒企信心十足，反饋積極。以今世緣為代表的酒企積極樹立業(yè)績目標和戰(zhàn)略方向：沖刺百億目標，開啟全國化新征程。以口子窖為代表的酒企持續(xù)推出股權(quán)激勵：股權(quán)激勵順利落地，推動公司改革活力持續(xù)提升。

白酒指數(shù)及企業(yè)漲跌幅已現(xiàn)回調(diào)，是配置的恰當(dāng)時機。漲跌幅角度來看，申萬白酒板塊2023年1月以來年內(nèi)高點至2023年4月6日已回調(diào)7.2%，酒企也普遍回調(diào)10%以上，當(dāng)前具備配置性價比。今年年初白酒指數(shù)(YTD5.3%)暫未跑贏上證綜指(YTD7.2%)，但歷史超額收益明顯。從估值角度來說，當(dāng)前白酒板塊位于2017年以來的32%分位，整體估值吸引力處于提升狀態(tài)。

行業(yè)展望：景氣周期上行，關(guān)注二季度。短期來看，白酒行業(yè)及酒企一季度面臨短期壓力。但從目前實際情況來看，白酒行業(yè)一季度表現(xiàn)增強了企業(yè)對于高業(yè)績的信心和動力。長期來看，白酒行業(yè)有望重啟景氣周期，具備量價齊增的基礎(chǔ)。從歷史數(shù)據(jù)來看，二季度是白酒行業(yè)勝率最高的季度，根據(jù)我們的測算，4月-6月的絕對收益率正收益概率分別為82.4%/76.5%/70.6%，4月-6月的超額收益率正收益概率分別為76.5%/64.7%/94.1%。業(yè)績具有確定性為原因之一;春季糖酒會為催化劑之二;酒企控量挺價穩(wěn)定市場為原因之三。

投資建議

建議關(guān)注高端酒、全國性次高端及區(qū)域性龍頭酒企。高端酒具備業(yè)績確定性和長期性;全國性次高端具備更大業(yè)績彈性;區(qū)域酒全國化擴張道路有望助推業(yè)績增長。相關(guān)標的有：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、今世緣、古井貢酒、老白干等。