為落實民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益，3月11日，證監(jiān)會、財政部聯(lián)合研究發(fā)布了《關(guān)于證券違法行為人財產(chǎn)優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任有關(guān)事項的規(guī)定(草案)》(以下簡稱《規(guī)定》)，向社會公開征求意見。這意味著優(yōu)先賠償投資者制度進(jìn)入落實階段。

根據(jù)《規(guī)定》的精神，違反《證券法》規(guī)定的違法行為人因同一違法行為，需要同時承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰沒款行政責(zé)任，繳納罰沒款后剩余財產(chǎn)不足以承擔(dān)民事賠償責(zé)任時，向人民法院提起訴訟，獲得勝訴判決或者調(diào)解書后，經(jīng)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行或者破產(chǎn)清算程序分配仍未獲得足額賠償?shù)氖芎ν顿Y者可以提出書面申請；證券糾紛普通代表人訴訟中的訴訟代表人、特別代表人訴訟中擔(dān)任訴訟代表人的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，可以代表受害投資者提出申請。

《規(guī)定》作出這一規(guī)定顯然是很有必要的。一方面這是落實《證券法》精神的需要。根據(jù)《證券法》第二百二十條規(guī)定，違反本法規(guī)定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰款、罰金、違法所得，違法行為人的財產(chǎn)不足以支付的，優(yōu)先用于承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

另一方面，作出這一規(guī)定，不論是《規(guī)定》還是《證券法》，都是基于保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要。因為在實際執(zhí)法的過程中，行政處罰決定的出臺時間大都先于民事判決。特別是在過去相當(dāng)長一個時期，行政處罰甚至是民事訴訟的前置設(shè)置。雖然后來“兩辦”發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》取消了民事賠償訴訟前置程序，但由于民事訴訟過程的艱難與曲折，行政處罰先于民事判決作出的情況并沒有發(fā)生變化。如此一來，企業(yè)上交行政罰款的時間顯然要早于民事判決的賠償時間。而一旦行政罰款金額巨大，那么企業(yè)也就沒有能力再來承擔(dān)賠償投資者的責(zé)任了。

最明顯的案例就是長生生物，這家公司于2019年11月27日被深交所摘牌而退出A股市場。長生生物因為子公司長春長生在疫苗問題上造假，嚴(yán)重危害國民的身體健康，不僅被退市，更是被主管部門罰款91億元。這一罰款金額甚至超過了整個公司的凈資產(chǎn)與股票市值。本來，該公司因為疫苗造假問題而退市，理應(yīng)賠償投資者損失。但在承擔(dān)了91億元的罰款之后，也就無力承擔(dān)對投資者的賠償了。最后，長生生物退市帶給投資者的損失只能由投資者自己來買單。很顯然，在長生生物退市的過程中，投資者的利益并沒有得到應(yīng)有的保護(hù)。正是基于長生生物的教訓(xùn)，《證券法》及《規(guī)定》作出民事賠償責(zé)任優(yōu)先的規(guī)定與安排顯然是很有必要的。

不過，從《規(guī)定》的安排來看，在優(yōu)先賠償投資者的問題上，還是相當(dāng)?shù)姆爆嵟c復(fù)雜的。雖然《規(guī)定》確認(rèn)了優(yōu)先承擔(dān)民事賠償責(zé)任的原則，但在實際操作的過程中，還是相當(dāng)麻煩的。就提出優(yōu)先賠償?shù)纳暾垇砜矗怯袃蓚€先決條件的。一是繳納罰沒款后剩余財產(chǎn)不足以承擔(dān)民事賠償責(zé)任；二是經(jīng)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行或者破產(chǎn)清算程序分配仍未獲得足額賠償。這兩個先決條件之所以說是相當(dāng)麻煩，一來，即便上市公司還有財產(chǎn)，但有財產(chǎn)不等于有賠付能力，畢竟賬面資產(chǎn)與實際賠付能力是兩回事。二來，等賠償走到強(qiáng)制執(zhí)行甚至是破產(chǎn)清算這一步，這中間的時間與摩擦不是一般的投資者能夠承受得起的。

而在滿足上述先決條件的情況下，還需要提出書面申請。受害投資者可以在人民法院出具終結(jié)執(zhí)行裁定書后一年內(nèi)提出申請；違法行為人被人民法院宣告破產(chǎn)的，自破產(chǎn)程序終結(jié)或者追加分配程序終結(jié)后一年內(nèi)提出申請；超過一年提出申請的，證監(jiān)會不予受理。實際上，即便是證監(jiān)會受理的，證監(jiān)會也是按年度向財政部提出退庫申請，而不是即時向財政部提出退庫申請，這期間又將延誤很長的時間。最后才是財政部在一個月內(nèi)完成審核工作，并將有關(guān)罰沒款退還至證監(jiān)會賬戶，證監(jiān)會在收到退庫資金后，再及時將違法行為人罰沒款退付給受害投資者。所以整個過程程序較為繁瑣且相當(dāng)費時。

正因如此，為了切實落實優(yōu)先賠償投資者的原則，方便對投資者的賠償，可對優(yōu)先賠償投資者機(jī)制予以優(yōu)化。比如，在投資者保護(hù)基金之下設(shè)立投資者賠付基金，證監(jiān)系統(tǒng)的執(zhí)法罰款作為賠付基金的來源之一，證監(jiān)系統(tǒng)的執(zhí)法罰款直接進(jìn)入投資者賠付基金專戶而不是進(jìn)入國庫，這樣在賠付投資者時，在上市公司短時間內(nèi)無法賠付的情況下，可由投資者賠付基金專戶代為支付，以確保投資者能夠及時地得到賠償。至于接下來的找上市公司及有關(guān)責(zé)任人追討賠款甚至是清算事宜，則由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)來全權(quán)負(fù)責(zé)，這顯然更加有利于優(yōu)先賠償投資者。（皮海洲）