稍早公布的7月金融數(shù)據(jù)令市場對降準短期內(nèi)落地的預期明顯升溫，也使得部分機構(gòu)對于債市有望開啟下一輪收益率向下突破有所期待。

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市場人士對新華財經(jīng)表示，近期央行在各重要會議上對加強逆周期調(diào)節(jié)、發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等表述積極，體現(xiàn)其對于維護流動性合理充裕的明確態(tài)度，疊加本次公布的金融數(shù)據(jù)分項偏弱，當前降準預期更加強烈。

對于三季度剩余時間的債市走向，“樂觀派”預計收益率將迎來小幅回落，“謹慎派”則認為降準行情此前已經(jīng)被提前交易，后續(xù)利多影響相對有限，且需警惕若落地遲遲不兌現(xiàn)可能帶來的市場振幅增加。

季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低 對實體人民幣貸款拖累社融

從分項表現(xiàn)來看，本次數(shù)據(jù)顯示出的特征包括：季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低、穩(wěn)增長政策傳導尚需時間、M2增速繼續(xù)回落、存款資金流向理財、社融增量弱于預期等。

具體來看，7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。“考慮到6月份有3萬億貸款投放，7月季節(jié)性來看就是貸投放的小月。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明解釋稱，7月底以來多項穩(wěn)增長出臺，但是傳導到信貸需求還需要時間。比如，調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。

社融方面，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個百分點。其中，對實體人民幣貸款增量364億元，同比少增3892億元，是社融主要拖累項。企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，但凈融多增幅度相對有限。此外，表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)。

明明提及，“地方債發(fā)行進度仍然偏慢，截至7月末地方政府債券完成全年限額65%左右，不及去年同期。考慮到7月末政治局會議已明確要加快推進地方政府債的發(fā)行工作，預計8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。”

而M2增速則繼續(xù)回落，存款資金流向理財。數(shù)據(jù)顯示，7月M2同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個百分點和1.3個百分點。M1同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個百分點和4.4個百分點。M0貨幣供應同比增長9.9%。

對此，明明觀點稱，“央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，此外存款利率降低，傳統(tǒng)儲蓄對居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。”

展望后續(xù)，盡管7月社融信貸增速有所放緩，多數(shù)市場機構(gòu)仍認為下半年社融增速有望回升。中金公司貨幣金融分析部林英奇認為，“向后看，首套房首付比例和貸款利率有望下調(diào)，房地產(chǎn)貸款杠桿窗口有望重啟，同時8月-9月的政府債券發(fā)行也將加速，從而支撐基建類貸款投放，預計到年底社融及貸款增速或回升至10%左右。”

總體來看，機構(gòu)對于本次的金融數(shù)據(jù)給予高度關(guān)注，以期判斷能否作為短期內(nèi)寬貨幣措施出爐的信號，進而在三季度的剩余時間是否會迎來新一輪的收益率向下突破。同時，8月以來的降準預期日漸濃厚，今日的金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也令不少業(yè)內(nèi)人士預計降準或?qū)⒂谙轮苈涞亍?/p>

博弈降準——短期若落地料帶來收益率下行 三季度未兌現(xiàn)或加大債市振幅

從債券市場表現(xiàn)來看，今年現(xiàn)券在經(jīng)過1-2月的小幅回調(diào)后，迎來了近5個月的“小牛市”。以10年期國債為例，其收益率年初在2.82%附近，在1月下旬和2月下旬兩次觸及年內(nèi)高位2.93%關(guān)口，此后開啟了一路的震蕩回落，在7月24日跌至本輪低位2.605%。

近一個月以來，受到監(jiān)管層面頻頻釋放寬信用支持政策等因素影響，10年期國債收益率小幅回升至2.65%附近橫盤整理。寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力預期下，債市走勢目前較為糾結(jié)。

上周，中央、地方層面均有較多的寬地產(chǎn)政策落地，而周中召開的央行、外匯局下半年工作會議繼續(xù)強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)加力，同時明確提到了調(diào)降存量房貸利率的政策工具；上周五，國家發(fā)改委舉行的新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾對總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具提供流動性的功效，以及利率市場化改革表述積極。

“繼續(xù)看好債券市場”，明明對新華財經(jīng)表示，考慮到金融數(shù)據(jù)反映出目前經(jīng)濟需求仍然有提升空間，未來還需寬貨幣與財政政策協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟修復保駕護航。從貨幣政策工具角度來看，目前降準依然有較高可能性，也不排除繼續(xù)調(diào)降政策利率的可能性。

光大證券首席固定收益分析師張旭則對新華財經(jīng)指出，“降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內(nèi)影響債券市場，后續(xù)在降準之后的短暫時間內(nèi)債券收益率大概率會下行；而估值面是影響債券市場走勢的關(guān)鍵因素，因此債券收益率的回落未必會形成趨勢。”

“10年期國債等長期利率品的定價在很大程度上取決于DR等資金市場利率，后者是前者的估值錨。從歷史經(jīng)驗看，降準之后DR等資金利率不一定是下行的，其有可能維持不變甚至上行。”張旭補充道。

同樣，中泰證券債券研究員肖雨也持相對謹慎預期。肖雨認為，“市場對于降準預期或許需要保持一定耐心，最終落地時點有可能出現(xiàn)在四季度。從當前的資金價格和長端利率水平來看，即使降準很快落地（8月或9月），利多影響可能也有限。”

據(jù)中泰證券此前研報顯示，平均來看，央行宣布降準前30個工作日，市場普遍提前交易降準，引導長端利率有所下行；而宣布降準以后，收益率多為“先回調(diào)后回落”。例如2022年4月和2022年11月宣布降準時，10年期國債收益率低于MLF利率，長端利率下行空間有限，這兩次降準均未引起長端利率中樞下行。

肖雨還提醒道，“反之，如果降準遲遲未至，還需要關(guān)注收益率階段性波動風險。8月4日四部委聯(lián)合發(fā)文提到‘防止資金套利和空轉(zhuǎn)’，該提法似乎是對市場持續(xù)發(fā)酵的降準預期的回應。如果三季度降準未落地，資金面波動季節(jié)性上升的背景下，疊加投資者行為趨同、穩(wěn)增長政策脈沖效應釋放等因素影響，債市波動幅度或有所上升。”