【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關注知名基金經(jīng)理動態(tài)。新華財經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話鵬華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學。

新華財經(jīng)上海8月7日（記者郭慕清）和海外成熟市場相比，我國FOF發(fā)展起步相對較晚，但發(fā)展迅速。鵬華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科在接受“新華財經(jīng)·司南連線”采訪時表示，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，居民財富同步增長，催生出大體量資金的投資需求，F(xiàn)OF投資面臨巨大的發(fā)展機遇。

(資料圖)

鄭科認為，這得益于FOF投資的特點：一是FOF投資是組合中的組合，具有較好流動性；二是FOF投資具備超額收益的可持續(xù)性；三是FOF投資先天涉足多元資產(chǎn)。特別是在公募養(yǎng)老領域，F(xiàn)OF作為第三支柱建設的重要一員，將迎來自己的“春天”。

“周期理論”和“市場合理”思維驅(qū)動下的FOF投資哲學

FOF組合投資的過程是一個動態(tài)調(diào)整的過程，投資方法論就顯得格外重要。鄭科介紹，在自己多年FOF實戰(zhàn)生涯中所形成投資方法論，最核心的理念一是萬物皆周期，二是相信市場永遠是正確的。

何為“萬物皆周期”？鄭科表示，研判經(jīng)濟要將視野拉長，將經(jīng)濟活動帶入不同的周期。在他的劃分中，通常分為五個層面：百年以上周期、康波周期（60年至80年）、經(jīng)濟引擎周期（15年至20年）、牛熊周期（3年至7年）和單年周期。在此基礎上，打造特色資產(chǎn)配置體系。

“因為事物發(fā)展處于螺旋式過程，有上升必然有下降，所以經(jīng)濟變量指標都具有周期性，這是區(qū)別同業(yè)機構的最明顯體現(xiàn)。”鄭科說。

所謂“相信市場總是正確的”，指的就是在投資過程中接受市場的各種變量。鄭科說，“當市場走勢和理論預測有偏差，不能埋怨市場，與之相反，這時須修正自身理論去貼合市場。”

鄭科指出，其投資方法論也是在上述兩大理念基礎上，去用心打造出自上而下資產(chǎn)配置和自下而上品種選擇相輔相成的投資框架。

其中，在資產(chǎn)配置層面，主要是在周期視角下通過邏輯驅(qū)動力來選擇資產(chǎn)、風格和行業(yè)等三大類貝塔，實現(xiàn)既定目標，即資產(chǎn)配置所要達到的結(jié)果。

“之所以選擇這三類環(huán)環(huán)相扣的貝塔，是因為當前國內(nèi)機構在全球資產(chǎn)配置中可使用的金融工具相對較少，由于資產(chǎn)可得性有限和杠桿可得性有限等問題，也導致無法通過全球資產(chǎn)配置現(xiàn)有理論，做風險平價組合。我們當前團隊2/3以上時間，都在研究能直接影響投資組合風險與收益的三類貝塔。在鵬華基金資產(chǎn)配置體系中，權益資產(chǎn)處于核心地位。”鄭科說。

在品種選擇層面，則是以量化方式篩選基金進入初選庫，并保持季度更新，然后通過主動調(diào)研形成基金精選庫，入選比例為5%。

“我們會把目標組合中3類貝塔細分為30來個小貝塔，并根據(jù)風格、行業(yè)、目標及主題等四類因子分別建立基金庫，打造矩陣化基金庫。組合構建過程，本質(zhì)上是根據(jù)資產(chǎn)配置的目標組合選定的各類smart beta，在相應的基金庫中尋找最具阿爾法能力的基金品種實現(xiàn)配置。在鵬華基金資產(chǎn)配置體系下，允許基金經(jīng)理適度優(yōu)化調(diào)整，同時會通過跟蹤機制進行觀測，便于后續(xù)調(diào)倉決策。”鄭科說。

集成化風控體系指引下的波動管理和風險控制

資本市場近兩年表現(xiàn)給FOF投資帶來不小挑戰(zhàn)，很多FOF出現(xiàn)回撤、部分甚至大幅回撤。在波動的市場環(huán)境中，鄭科擔綱管理的產(chǎn)品表現(xiàn)得較為“另類”。對此，鄭科將其歸功于團隊搭建的風控管理體系。

“我認為投資團隊需要且有必要建立一套符合投資導向的風控體系，用來指導投資過程中的波動管理和風險控制。”鄭科言道。

據(jù)鄭科介紹，其風控體系，是由基金投資團隊搭建的，主要包含五部分，分別為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置控制（SAA）、戰(zhàn)術資產(chǎn)配置控制（TAA）、系統(tǒng)性控制、非系統(tǒng)性控制和品種控制。

具體來說，SAA風控可理解是產(chǎn)品設計風控，需投資團隊依據(jù)自身能力結(jié)合對市場各類資產(chǎn)理解來設計產(chǎn)品，產(chǎn)品線打造核心源自資產(chǎn)配置能力；TAA風控則是基于周期理論、各資產(chǎn)比價分析等，通過戰(zhàn)術調(diào)整來控制風險；系統(tǒng)性風控則是通過升維研究，跳出經(jīng)濟學、金融學范疇，通過地緣、文化、人口等跨領域研究來預判市場，捕捉系統(tǒng)性機會；非系統(tǒng)性風控是對不同風險因子進行分散配置，把相互正交不相關的因子保持在五六個以上，其中每個因子超低配幅度低于20%；品種風控則主要是通過矩陣化基金庫來實現(xiàn)。

此外，鄭科也談到鵬華基金投資模式的獨特之處：在底層投資組織中，重視相對收益和絕對收益一致性理念，堅持在權益資產(chǎn)部分做相對收益。在考核機制上，主要考察基金經(jīng)理長期風險調(diào)整后回報，鼓勵長期投資，而不追求短期排名或收益率，當基金經(jīng)理遭遇市場波動才能頂住回撤壓力，遵循自身判斷來管理倉位。

最后，鄭科也談到對養(yǎng)老FOF的看法。在他看來， FOF的先天特色比較適合做養(yǎng)老產(chǎn)品。“老百姓儲蓄通過個人養(yǎng)老金進入高端制造等實體經(jīng)濟，服務國家戰(zhàn)略，企業(yè)盈利回報反哺老百姓養(yǎng)老，這是一個大的戰(zhàn)略閉環(huán)。今后鵬華基金將持續(xù)強化資產(chǎn)配置能力，加速FOF產(chǎn)品發(fā)行，助力我國養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。”鄭科最后道。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構成投資建議。）