“降息永遠(yuǎn)都是超預(yù)期。”業(yè)內(nèi)人士感嘆道。6月13日盤前，央行發(fā)布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展20億元7天期逆回購操作，當(dāng)日完全對(duì)沖到期量，中標(biāo)利率1.9%，較上次的2.0%下降10個(gè)基點(diǎn)。

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6月以來，隨著市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期尚存謹(jǐn)慎情緒，疊加銀行下調(diào)存款利率等因素推動(dòng)，機(jī)構(gòu)對(duì)政策寬松“遐想不斷”；尤其是在月中繳稅臨近的背景下，投資者紛紛押注本月中期借貸便利（MLF）與貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的相繼下調(diào)，然而令市場(chǎng)略顯意外的是，本次降息率先在逆回購操作中兌現(xiàn)。

受此提振，債市多頭情緒早間迎來快速釋放，國債期貨全線高開，30年期主力合約開盤漲0.22%，10年期主力合約漲0.23%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%；盤初原本“平靜”的銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)也被“點(diǎn)燃”，主要利率債收益率快速下行。截至北京時(shí)間11:32，銀行間主要期限利率債收益率繼續(xù)下行，10年期國開活躍券230205收益率下行5BPs至2.8050%，10年期國債活躍券230012收益率下行4.45BPs至2.6380%。截至午盤收盤，國債期貨30年期主力合約漲0.56%，10年期主力合約漲0.34%，5年期主力合約漲0.25%，2年期主力合約漲0.10%。

多位市場(chǎng)人士表示，已經(jīng)被“反復(fù)預(yù)期”了近一個(gè)月的降息終于落地，對(duì)短期內(nèi)債市表現(xiàn)進(jìn)一步看多。不過，上周市場(chǎng)已經(jīng)提前大舉交易降息可能性，雖然本周的MLF操作還值得“期待”，但也有必要警惕長(zhǎng)債利好出盡的回調(diào)行情，而短債則可能延續(xù)近期流動(dòng)性寬松支撐下的偏強(qiáng)走勢(shì)。換言之，在未來利差走闊前景之下，資金面或也面臨收斂風(fēng)險(xiǎn)，久期策略的控制將是未來防范投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

存款利率下調(diào)引發(fā)降息布局 期債主力提前“演繹”牛市行情

上周五，六大行集體下調(diào)存款利率，徹底告別“3時(shí)代”。受此影響，市場(chǎng)對(duì)于MLF利率調(diào)降的預(yù)期進(jìn)一步升高。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前曾預(yù)測(cè)稱，“未來幾個(gè)月降息的概率較大，預(yù)計(jì)6月15日MLF利率存在下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)的可能性。若MLF利率下調(diào)，7天期逆回購利率以及1年期、5年期以上LPR也將同步跟隨。”

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，這一預(yù)期已經(jīng)對(duì)債券市場(chǎng)給予看多信號(hào)。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，上周期債主力提前布局寬松行情，10年期國債期貨主力合約累計(jì)收漲0.26%，30年期國債期貨主力合約收漲0.38%。

“至于降準(zhǔn)，目前來看更多是一個(gè)流動(dòng)性補(bǔ)充工具，短期內(nèi)必要性相對(duì)有限，預(yù)計(jì)三季度存在降準(zhǔn)空間。”一位券商交易人士觀點(diǎn)稱。

此前，央行發(fā)布的第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力、穩(wěn)固支持，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

對(duì)于降息落地后的市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬在研報(bào)中根據(jù)過往數(shù)據(jù)梳理稱，“總體上降息當(dāng)日10年國債和10年國開會(huì)有顯著下行，從月內(nèi)小波段而言，降息政策落地會(huì)帶來10年國債10-15BPs，10年國開15-20BPs的下行幅度，但一般隨后都會(huì)有所調(diào)整。”

“畢竟降息只是進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳的舉措之一，參考2022年，票據(jù)利率走勢(shì)會(huì)提供較好參考，一般降息后疊加其他政策組合運(yùn)用，票據(jù)利率會(huì)有所回升，由此帶來市場(chǎng)交易情緒變化，利率先下后上，逐步演繹利好出盡的可能性較高。”孫彬彬解釋稱。

DR有望進(jìn)一步下行 現(xiàn)券收益率能否跟隨“估值錨”？

在我國市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制中，央行主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率。

光大證券固收首席分析師張旭近日提出觀點(diǎn)稱，宏觀調(diào)控政策可以分為兩類：可推動(dòng)DR007下行的和無法推動(dòng)的。前者利好債市，因?yàn)镈R是債市的估值錨；后者是中性甚至偏利空的，因?yàn)槠渚哂懈纳平?jīng)濟(jì)基本面及預(yù)期的作用。月初以來DR007運(yùn)行于1.8%左右，這樣的資金利率已足夠低。如果進(jìn)一步引導(dǎo)其下行，需要警惕未來收益率反彈時(shí)可能在贖回潮方面“重蹈覆轍。

張旭進(jìn)一步表示：“如果DR007進(jìn)一步下行，可能會(huì)帶來市場(chǎng)波動(dòng)。2022年二、三兩個(gè)季度資金利率大幅下降并帶動(dòng)債券收益率明顯下行，一些資管產(chǎn)品在過程中形成了可觀的收益。不過，資產(chǎn)價(jià)格都是有漲有跌的，待資金利率上行后部分資管產(chǎn)品的凈值便又形成了回撤，最終引發(fā)了‘凈值下跌-贖回’的負(fù)反饋。”

具體到交易策略方面，已經(jīng)呈現(xiàn)“牛陡”的現(xiàn)券市場(chǎng)，中長(zhǎng)券或有發(fā)力空間。

德邦證券研究所固收宏觀利率組長(zhǎng)徐亮表示，從長(zhǎng)端利率角度，此前整體收益率曲線變陡明顯，未來曲線在短期可能呈現(xiàn)小幅平坦化走勢(shì)。而如果之后資金繼續(xù)保持寬松，收益率曲線將再度走陡。但如果短時(shí)間投資者對(duì)貨幣政策和資金表現(xiàn)更加樂觀，短端利率可能會(huì)加速下行而帶來曲線進(jìn)一步快速變陡，但隨之而來的可能是曲線出現(xiàn)熊平式調(diào)整。

“考慮到投資者杠桿水平已經(jīng)提升，而長(zhǎng)端的下行空間又有所擴(kuò)大，在久期穩(wěn)定的情況下，建議投資者在短時(shí)間可以考慮流動(dòng)性更好、靈活性更高的中長(zhǎng)端品種，目前利率預(yù)測(cè)模型也認(rèn)為國債在長(zhǎng)端的下行空間可能更大一些。”徐亮建議稱。

孫彬彬則認(rèn)為，“短期內(nèi)大概率會(huì)延續(xù)寬松交易，但是關(guān)鍵政策信號(hào)可能還是要等待7月政治局會(huì)議，在會(huì)議靴子落地前，市場(chǎng)可能還會(huì)繼續(xù)在交易趨勢(shì)和交易變化間反復(fù)拉鋸。”

結(jié)合本月市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的MLF、LPR利率，如果后續(xù)兩者均跟隨降息，或帶來更“確定”的債牛信號(hào)。國海證券研究所固定收益研究首席分析師靳毅預(yù)測(cè)稱，若后續(xù)出現(xiàn)連續(xù)降息，將打開長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行的空間，在此背景下拉長(zhǎng)久期或是獲取博弈收益的重要手段。主力行情快速演繹后，市場(chǎng)上可能有部分止盈盤出現(xiàn)，帶來債市的短暫震蕩。

靳毅稱，隨著后續(xù)投資者對(duì)于新一輪降息周期開啟的預(yù)期升溫，10年期國債利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。同時(shí)在主力行情演繹完后，也可關(guān)注中低評(píng)級(jí)信用債、超長(zhǎng)債等“補(bǔ)漲”品種的投資機(jī)會(huì)。