隨著美豆從1500美分/蒲式耳以上的高位逐漸回落，大商所豆粕期貨也結(jié)束區(qū)間盤整，跟隨美豆自高位下行。近幾日，豆粕期貨增倉下行，截至2日下午收盤，豆粕主力05合約收跌0.43%，實(shí)現(xiàn)“四連跌”，期價(jià)下探至逾兩個(gè)月低點(diǎn)，已徹底抹平年內(nèi)漲幅。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)階段豆粕05合約還是以美豆成本定價(jià)為主，由于阿根廷的產(chǎn)量有再度下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，短期價(jià)格或持續(xù)在高位。但后期隨著阿根廷天氣炒作結(jié)束及巴西大豆的陸續(xù)上市，價(jià)格重心有望隨進(jìn)口成本一起下移。

【資料圖】

成本端美豆支撐減弱

在經(jīng)歷了持續(xù)的干旱天氣之后，2月下旬，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)再遭霜凍襲擊，這對(duì)于阿根廷大豆產(chǎn)量形成不利影響。布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四（2月23日）發(fā)布報(bào)告，將阿根廷2022/2023年度大豆產(chǎn)量調(diào)低到3350萬噸，低于早先預(yù)測的3800萬噸，甚至進(jìn)一步指出未來存在低于3000萬噸的可能性。但是，美豆對(duì)此并不買賬，依舊自高位下跌。不過，在連續(xù)陰跌之后，受助于一輪逢低買盤，CBOT大豆1日止跌反彈。

市場一致認(rèn)為，雖然阿根廷天氣炒作持續(xù)，阿根廷產(chǎn)量可能會(huì)有進(jìn)一步下調(diào)的可能，但巴西大豆大概率豐產(chǎn)。咨詢機(jī)構(gòu)Datagro周三（3月1日）表示，巴西2022/23年度的大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.5081億噸，較1月份預(yù)計(jì)的1.558億噸有所下降。該咨詢機(jī)構(gòu)在一份聲明中表示："盡管下調(diào)，但仍將創(chuàng)造新的紀(jì)錄，較去年令人沮喪的1.2965億噸的修正值高出16.3%。“

徽商期貨在研報(bào)中指出，近期隨著巴西大豆逐步收割上市，之前的阿根廷減產(chǎn)預(yù)期及巴西收獲緩慢的利多逐漸消化，市場將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到巴西大豆創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量上，加之前期巴西農(nóng)戶將希望押注于拉尼娜引發(fā)干旱天氣導(dǎo)致大豆?jié)q價(jià)，預(yù)售進(jìn)度較為緩慢，現(xiàn)階段大豆收割上市近三成后供應(yīng)壓力逐漸凸顯，同時(shí)巴西大豆性價(jià)比較美豆高，使得美豆價(jià)格承壓下跌，美豆下滑帶動(dòng)進(jìn)口大豆成本下滑，油廠對(duì)豆粕提價(jià)動(dòng)力大幅減弱。

中州期貨分析認(rèn)為，從交易層面來看，布交所上周大幅下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量，阿根廷產(chǎn)量對(duì)CBOT大豆價(jià)格的影響力度已經(jīng)很弱，推動(dòng)美豆繼續(xù)上沖的動(dòng)力有限。

巴西大豆上市遲緩

巴西近期連續(xù)降雨阻礙了大豆的收割進(jìn)度，使得整體收割進(jìn)度慢于預(yù)期。農(nóng)業(yè)咨詢公司AgRural周一（2月27日）表示，截至上周四（2月23日），巴西2022/23年大豆收割面積占總播種面積的33%，此前一周為25%，而去年同期為43%。

收割進(jìn)度稍慢也在一定程度上減緩了整個(gè)出口進(jìn)度。巴西對(duì)外貿(mào)易秘書處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，1月份巴西出口84萬噸大豆，同比下降66%。通常巴西大豆出口的65%運(yùn)往中國，1月份巴西對(duì)中國的出口量同比減少70%。2月份的情況也沒有顯著改善。數(shù)據(jù)顯示，巴西2月出口大豆519.99萬噸，同比降17%。

“巴西大豆上市遲緩，短期內(nèi)或影響國內(nèi)大豆供應(yīng)。”徽商期貨稱，但巴西大豆供應(yīng)狀況有望從3月中旬開始改善，出口量可能在6月份達(dá)到峰值。建信期貨也指出，目前有傳聞巴西港口出現(xiàn)擁堵，或?qū)⒂绊?-4月的到港量，但是整體大方向上現(xiàn)貨端或仍將保持平衡或逐步走向?qū)捤傻母窬帧Ｆ谪浄矫妫F(xiàn)階段05合約還是以美豆成本定價(jià)為主，在巴西大豆逐步上市及國內(nèi)到港預(yù)期偏強(qiáng)的背景下，或階段性偏弱且弱于美豆，但下方仍存一定支撐。

三立期貨進(jìn)一步表示，雖然一季度大豆到港量不大，但需求逐漸走弱下，某些油廠因原料不足所以選擇了停工；也有部分油廠雖然不缺豆，但提貨逐漸下降也面臨著累庫壓力，為抵消脹庫壓力而選擇主動(dòng)停機(jī)，造成了國內(nèi)豆粕供應(yīng)的縮緊。不過隨著巴西大豆后續(xù)到港，油廠不再缺豆，脹庫壓力也能稍有緩解，開機(jī)恢復(fù)的前提下豆粕價(jià)格將面臨下行壓力。

從數(shù)據(jù)上來看，目前國內(nèi)油廠大豆庫存仍高于去年同期。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日當(dāng)周，全國主要油廠大豆庫存332.42萬噸，同比去年增加65.39萬噸，增幅24.49%。“3月份的國內(nèi)大豆市場供給目前來看并不會(huì)出現(xiàn)像去年那般緊張局面。”該機(jī)構(gòu)稱。

庫存高位疊加需求清淡 豆粕上方阻力較大

通常而言，3月-7月初是我國國內(nèi)豆粕壘庫的季節(jié)性窗口，今年受多個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)的利潤下行影響，豆粕添加量下滑，已經(jīng)導(dǎo)致豆粕超預(yù)期壘庫，華南部分工廠出現(xiàn)脹庫。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日當(dāng)周，全國主要油廠大豆實(shí)際壓榨量降至154.77萬噸，較上周減少15.45萬噸。而豆粕庫存卻不降反升，截至2月24日當(dāng)周，全國主要油廠豆粕庫存63萬噸，比上周同期增加1萬噸，比上月同期增加10萬噸，比上年同期增加28萬噸，比過去三年同期均值增加13萬噸。

對(duì)此，中信建投期貨提示，目前的全國豆粕庫存水平已經(jīng)提高到過去5年的均值水平附近，后續(xù)的大豆到港壓力或進(jìn)一步推高今年的季節(jié)性豆粕庫存高位至100萬噸上方。

除了庫存高位，需求清淡也對(duì)豆粕形成壓制。當(dāng)前豆粕市場需求旺季已過，豆粕庫存不降反升也反映出市場情緒以及下游需求疲弱對(duì)豆粕消費(fèi)不利。

一方面，下游養(yǎng)殖利潤仍較差，不利于飼料原料需求。目前生豬養(yǎng)殖利潤雖有好轉(zhuǎn)但仍然虧損，據(jù)國家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日當(dāng)周，全國豬料比價(jià)為4.29，環(huán)比上漲4.89%。按目前價(jià)格及成本推算，未來生豬養(yǎng)殖頭均虧損為178.20元。此外，蛋雞養(yǎng)殖利潤僅在盈虧平衡點(diǎn)附近波動(dòng)。整體而言，下游采購積極性不高，成交清淡，豆粕消費(fèi)相對(duì)低迷。

另一方面，由于下游養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營壓力較大，對(duì)于高價(jià)飼料原料有一定的抵觸心理，接受程度明顯更差。且豆菜粕的高價(jià)差也使得豆粕需求明顯減弱，大量被菜粕雜粕替代。

此外，值得一提的是，2月13日發(fā)布的2023年中央一號(hào)文件中提出，深入實(shí)施飼用豆粕減量替代行動(dòng)。后續(xù)或影響豆粕需求，需關(guān)注具體政策的實(shí)施情況。