現金管理類理財產品整改終于落下大幕。按照新規要求，相關產品運作模式改造與存續規模壓降同步，多家銀行與理財子公司均表示在年底前已基本完成相關整改工作。

業內認為，2023年，現金管理類理財產品在監管要求上將與貨幣基金基本拉齊，但可以通過布局“品種下沉”“信用下沉”策略，鞏固投資優勢。此外，短期限固收類產品以及同業存單資管類產品也會填補空白，不過受益于現金理財產品的穩健估值與銀行客群資源優勢，預計難以實現大規模的替代。

產品申贖規則調整?“到賬時間、快贖上限”為核心

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11月28日，蘇銀理財調整“蘇銀理財啟源融匯現金1號”申贖規則；12月10日，浦發銀行調整“天添盈增利1號、2號、3號、5號”申贖規則；12月17日，交銀理財調整“交銀理財穩享現金添利理財產品”申贖規則...通過梳理多家銀行及理財子公司的公告發現，“到賬時間、快贖上限”是當下現金管理產品整改的核心內容。

一方面，調整現金管理類產品快速贖回額度，每個自然日（單日）的快速贖回累計上限額度由5萬元下調為1萬元；另一方面，延長現金管理類理財產品的贖回時間，申贖時效由“T+0”變為“T+1”確認。

回溯到2021年6月，央行、銀保監會聯合下發《關于規范現金管理類產品管理有關事項的通知》，要求在2022年底必須完成現金管理類理財產品整改。

按照現金管理產品新規，銀行、理財公司對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產品單個自然日的贖回金額設定不高于1萬元的上限。當日認購的現金管理類理財產品份額應當自下一個交易日起享有該產品的分配權益；當日贖回的現金管理類理財產品份額自下一個交易日起不享有該產品的分配權益。

另外，相關產品運作模式的調整還包括估值方法、投資范圍、投資比例等方面。中信銀行資產負債部楊旸解釋稱，轉型后的現金管理類理財產品投資范圍和限制基本比照貨幣基金，主要包括可投資產的類別變少（不能投非標資產）、所投的投資品期限明顯縮短（1年或397天以內）、組合加權剩余期限縮短（分層要求）、所投債券評級要求提高（不能投評級AA+以下的投資品，低于AAA評級的投資品的不超10%）、杠桿率下降（不超120%）。

存續規模壓降 收益率震蕩下行

從最直觀的存續規模來看，多家銀行理財子公司現金管理類產品的規模呈現出下降趨勢。“以某大行理財公司為例，在月末、季末時點，產品總規模呈明顯脈沖式下降，這是由于銀行在關鍵時間節點利用類貨基沖存款。”招商證券銀行業首席分析師廖志明稱。

轉至全年角度，據中信證券測算，現金管理類理財產品規模在上半年大幅下降，6月底規模僅為8.60萬億元，較2021年末下降7.46%。直至9月開始，現金理財產品規模又大幅攀升，9月環比增長5.04%，10月規模達到9.38萬億元，再創新高，但11月受到債市回調影響，截至11月末，規模為8.94萬億元，環比下滑4.66%。彼時，銀行業理財登記托管中心數據顯示，截至2021年末，全市場現金管理類理財產品的存續規模為9.29萬億元。

新規明確，過渡期臨近結束，理財公司攤余成本法估值的現金管理類理財規模將下降至其風險準備金月末余額的200倍以內，而沒有成立理財公司的商業銀行現金管理類理財規模則不得超過其理財規模的30%。因此，業內認為，雖然各個機構的整改節奏不一，目前現金管理類理財產品成功達到整改序時進度。

在漸進式整改趨勢下，產品收益率難免呈現震蕩下行態勢。普益標準數據顯示，今年11月銀行理財公司現金管理收益排名前30的產品平均7日年化收益率平均值為3.1431%，較今年1月下降0.28個百分點。截至11月末，全市場存續現金管理類理財產品的近7日、近1個月、近3個月、近6個月、近1年及成立以來年化收益率的平均水平均環比下跌，其中近1年收益率的平均水平為2.65%，環比下跌0.06個百分點。

廖志明表示，盡管收益率有所下行，但目前現金管理產品收益率中樞仍比公募貨基高約50BP。預計到2022年底類貨基收益率相較于貨基的優勢將小幅收窄。由于類貨基還可通過投資私募債增厚收益，新規過渡期結束后類貨基的收益率仍會略高于貨幣基金。

吸引力未減 貨幣基金、最短持有期產品大規模替代難

2023年，作為現金理財新規正式實施的第一年，現金理財管理產品重整待發，聚焦于自身優勢，仍將保持旺盛的投資需求。受益于產品穩健的估值與銀行客群資源優勢，業內預計貨幣基金、最短持有期產品等“新生代”產品難以形成大規模的替代。

在中信銀行資產負債部楊旸看來，轉型后，因現金管理類理財產品投資限制更向貨幣基金靠攏，此前用以提升收益的拉長久期、信用下沉、提升杠桿、買流動性較差資產四大手段均受到限制，其與貨幣基金的價差縮窄，與通知存款、短期限結構性存款的價差也將縮小。

中信證券首席經濟學家明明指出，貨幣基金和現金理財產品在監管要求上將基本拉齊，但現金理財產品在投資范圍和銷售渠道上仍將具有一定優勢，可通過投資私募債、PPN等非公開債券開展“品種下沉”策略，實現稍高收益。

“未來現金理財產品可進一步加強同業存單和銀行存款的配置力量，以增強產品的流動性和穩定性，做適當的‘信用下沉’。”明明稱。據銀行業理財登記托管中心發布的《2022年中國銀行業理財市場半年報告》顯示，截至2022年6月底，理財子現金理財產品配置同業存單和銀行存款的比例已增加至39.20%和18.12%。

各理財公司還可以積極布局短期限固收類理財產品作為替代，如短期定開，T+1和短期限最短持有期產品，兼顧投資者的收益性與流動性需求。據招商證券測算，截至2022年11月末，理財公司共存續151只持有期限在1個月以內的最短持有期理財產品，其中，新規后成立的就有144只。

此外，同業存單資管產品，如同業存單指數基金、短債基金的潛力也不容小覷。據統計，距離首批6只同業存單指數基金產品開售已有一年有余，募集規模已實現翻倍。雖然三季度規模遇到短暫回撤，但長期規模有望穩健增長，有望承接部分現金理財的溢出資金。