債市再次迎來政策密集期，“三部門一協(xié)會”齊上陣、為債市高質(zhì)量發(fā)展加碼。中國人民銀行、證監(jiān)會、外匯局和銀行間交易商協(xié)會18日晚間先后公告，從公司債注冊制改革和規(guī)范外資參與債市資金管理兩個角度，對債市高質(zhì)量發(fā)展提出意見征求和指導(dǎo)規(guī)則，以及回顧梳理了監(jiān)管部門通過市場化方式為民企融資提供有力支撐的數(shù)據(jù)與實(shí)例。

其中，央行攜手外匯局為境外機(jī)構(gòu)發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理要求；證監(jiān)會則連發(fā)兩則征求意見通知，包括《關(guān)于深化公司債券注冊制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》（以下簡稱《深化指導(dǎo)意見》）和《關(guān)于注冊制下提高中介機(jī)構(gòu)公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《中介指導(dǎo)意見》）；交易商協(xié)會則發(fā)布了前十個月的民企融資數(shù)據(jù)以及創(chuàng)新債務(wù)融資工具的應(yīng)用。

【資料圖】

市場觀點(diǎn)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對國內(nèi)債市而言，在積極修煉好“內(nèi)功”的同時，進(jìn)一步擴(kuò)大開放和完善外資參與各項準(zhǔn)則，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。?

“嚴(yán)抓制度”——深化公司債注冊制改革 提升中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量

自2020年3月1日起，企業(yè)債、公司債實(shí)施注冊制，目前已超過32個月。從實(shí)施效果來看，近兩年我國債市發(fā)行周期明顯縮短，信息披露以及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任不斷強(qiáng)化。在注冊制改革下，公司債和企業(yè)債融資進(jìn)一步便利化，審核發(fā)行效率得以提升，進(jìn)一步刺激了市場主體發(fā)債的積極性。

從公司債角度來看，據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至11月18日，注冊制下滬深交易所發(fā)行公司債券10608只，合計發(fā)行規(guī)模達(dá)到92612.9億元，其中一般公司債3804只、規(guī)模43594.84億元；私募債6809只、規(guī)模49018.06億元。

稍早，證監(jiān)會在官網(wǎng)連發(fā)兩則征求意見通知，《深化指導(dǎo)意見》提出了優(yōu)化公司債券審核注冊機(jī)制，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化存續(xù)期管理，依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個方面的12條措施。

證監(jiān)會指出，將建立分工明確、高效銜接的審核注冊工作流程。證券交易所承擔(dān)公開發(fā)行公司債券審核主體責(zé)任，全面審核判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求并出具審核意見。證監(jiān)會以證券交易所審核意見為基礎(chǔ)履行注冊程序，重點(diǎn)關(guān)注募集資金投向是否符合國家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策，以及發(fā)行人是否存在重大無先例、重大敏感、重大輿情、重大影響償債能力、重大違法違規(guī)線索等事項。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示：“公開發(fā)行公司債實(shí)行注冊制后，監(jiān)管部門優(yōu)化了債券發(fā)行條件，強(qiáng)化了信息披露，擴(kuò)大信息披露義務(wù)人范圍，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)，同時提高了債券發(fā)行效率，公司債發(fā)行規(guī)模有所提升，有效擴(kuò)大了企業(yè)的直接融資規(guī)模。”

《深化指導(dǎo)意見》還提到了另一關(guān)鍵領(lǐng)域，即健全債券違約風(fēng)險處置機(jī)制。證監(jiān)會表示，將持續(xù)完善市場化、法治化、多元化的債券違約風(fēng)險化解機(jī)制，健全違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，完善債券購回、債券置換、回售轉(zhuǎn)售等債務(wù)管理工具相關(guān)制度安排，支持市場主體在平等協(xié)商的基礎(chǔ)上通過債券展期、債務(wù)重組等方式化解風(fēng)險，推動通過金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會、破產(chǎn)重整等方式有效出清違約債券。加強(qiáng)與地方政府的溝通協(xié)作，進(jìn)一步提升風(fēng)險防控工作合力。

可以說，隨著債券市場快速發(fā)展，注冊制改革不斷深化，投資者風(fēng)險意識逐步提升，對信息披露質(zhì)量和投資者保護(hù)機(jī)制提出了更高要求。從國內(nèi)債券市場現(xiàn)有實(shí)踐情況來看，債券在發(fā)生違約后一般有四種主要的處置途徑，分別為協(xié)商解決、司法處理、擔(dān)保代償和市場化轉(zhuǎn)讓。除擔(dān)保代償外，其他三種途徑又包含11種具體處置方式。

業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示，隨著違約處置市場化機(jī)制的發(fā)展，違約債券交易的“堰塞湖”得到一定程度的疏通，但待處置違約債券存量較大、風(fēng)險債券數(shù)量較多的情況仍然存在。

為緩解債券違約處置壓力，自2020年以來，多種創(chuàng)新的處置途徑在監(jiān)管部門支持下得到進(jìn)一步推廣試行，以積極探索提前處置違約風(fēng)險，努力維護(hù)債券市場融資功能。

其中，擔(dān)保品應(yīng)用逐漸演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險管控的重要機(jī)制。與多級托管模式相比，我國在中央登記托管制度下實(shí)現(xiàn)了債券擔(dān)保品的集中管理，有利于進(jìn)一步控制市場波動帶來的風(fēng)險。

中央結(jié)算公司中債擔(dān)保品業(yè)務(wù)中心胡曉霽此前撰文稱：“在債券借貸業(yè)務(wù)中仍長期存在風(fēng)險敞口覆蓋不足的問題，一些債券融出方面臨較高的凈風(fēng)險敞口，一旦出現(xiàn)交易違約，將帶來較大的資產(chǎn)損失。因此，建議從政策層面進(jìn)一步規(guī)范債券回購與借貸業(yè)務(wù)，提高風(fēng)險敞口覆蓋比例要求，降低相關(guān)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險。”

而今日證監(jiān)會發(fā)布的《中介指導(dǎo)意見》，則著眼于推進(jìn)債券市場中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管的制度化規(guī)范化透明化，明確了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、強(qiáng)化履職盡責(zé)、深化分類監(jiān)管、嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則；提出了強(qiáng)化證券公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范、提升證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量、強(qiáng)化質(zhì)控、廉潔要求和投資者保護(hù)、依法加強(qiáng)監(jiān)管、完善立體追責(zé)體系等5個方面共14條措施。

中泰證券董事馮藝東表示，要充分發(fā)揮會計中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立審計作用，嚴(yán)格執(zhí)行會計審計方面的相關(guān)規(guī)定，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作，提高上市公司信息披露質(zhì)量。

中華全國律師協(xié)會會長高子程則指出，應(yīng)進(jìn)一步厘清不同中介機(jī)構(gòu)證券債券發(fā)行行為中的職責(zé)邊界，合理評估中介機(jī)構(gòu)在具體時空環(huán)境下能夠有的作為，以及其行為對證券投資者的購買及損失的作用力，根據(jù)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)職責(zé)，是否故意、是否有過錯及過錯程度來區(qū)分配置責(zé)任，與其注意義務(wù)、職責(zé)范圍相適應(yīng)，避免無限擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界。

“增強(qiáng)內(nèi)需”——加快債務(wù)融資工具創(chuàng)新 引導(dǎo)金融活水向民營企業(yè)集聚

作為銀行間市場自律組織“扛把子”，交易商協(xié)會18日發(fā)文回顧了近幾年，尤其是今年以來對民企的融資支持成果，與近期頻頻更新的“第二支箭”消息形成呼應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，1-10月，民營企業(yè)（含無實(shí)際控制人）合計發(fā)行約5059億元，同比增長27%，凈融資額約670億元，同比多增約800億元，交易商協(xié)會為民企融資提供有力支撐。

近年來，交易商協(xié)會通過優(yōu)化交易結(jié)算機(jī)制、簡化創(chuàng)設(shè)備案流程、創(chuàng)新支持CRMW超額預(yù)配售等“微創(chuàng)新”，不斷創(chuàng)新完善CRMW運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)支持民企融資效能。目前，“CRMW創(chuàng)設(shè)+債券發(fā)行”已經(jīng)成為以市場需求驅(qū)動為主、國內(nèi)最主流、規(guī)模最大的信用衍生品應(yīng)用模式，支持民企融資的廣度和深度持續(xù)提升。

截至2022年10月末，支持民企債券發(fā)行的CRMW名義本金達(dá)到419億元，占比近五成，合計支持上百家民營企業(yè)成功發(fā)行債券1132億元。

同時，交易商協(xié)會還致力于豐富完善民企債券存續(xù)期管理工作機(jī)制和方式。2022年以來，多家民營房企通過展期等方式優(yōu)化了債券期限結(jié)構(gòu)、緩解了兌付壓力。

1-10月，共有8家民營企業(yè)的14期債務(wù)融資工具采用多元化處置方式化解或處置風(fēng)險，處置金額合計90.6億元。為滿足企業(yè)管理負(fù)債、降低融資成本、提振市場信心等需求，交易商協(xié)會還支持民企開展現(xiàn)金要約收購業(yè)務(wù)。截至2022年10月末已開展12單。

野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺觀點(diǎn)稱：“最新的一攬子政策可能是一個信號，表明房地產(chǎn)行業(yè)‘沃爾克式’的緊縮政策已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為，這些措施表明，監(jiān)管層愿意扭轉(zhuǎn)其大部分金融緊縮措施，包括2020年底推出的‘三條紅線’和‘兩條紅線’。”

“優(yōu)化外援”——完善外資入市資金管理 推動中國債券市場進(jìn)一步開放

今日的另一個重要消息，是關(guān)于中國債券市場開放與外資交易結(jié)算再迎新舉措。

中國人民銀行18日在官網(wǎng)發(fā)布通知稱，為進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場雙向開放，近日，與國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》，完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理要求，該規(guī)定將于2023年1月1日起施行。

人民銀行表示，該規(guī)定的出臺有利于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場，增強(qiáng)中國債券市場對境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。境外機(jī)構(gòu)投資者可自主選擇匯入幣種投資中國債券市場。人民銀行還鼓勵境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場使用人民幣跨境收付，并通過人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）完成跨境人民幣資金結(jié)算。

值得關(guān)注的細(xì)節(jié)包括：

首先，同一境外機(jī)構(gòu)投資者的QFII/RQFII境內(nèi)專用賬戶內(nèi)資金與債券市場資金專戶內(nèi)資金可在境內(nèi)直接雙向劃轉(zhuǎn)并用于境內(nèi)證券投資。

其次，取消境外投資者在柜臺交易的3家對手方數(shù)量限制，進(jìn)一步賦予市場主體更多選擇權(quán)。

此外，進(jìn)一步優(yōu)化匯出入幣種匹配管理，要求境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場匯出與匯入資金幣種原則上應(yīng)保持一致，不得進(jìn)行人民幣與外幣之間的跨幣種套利。匯入“人民幣+外幣”進(jìn)行投資的，累計匯出外幣金額不得超過累計匯入外幣金額的1.2倍（投資清盤匯出除外）。長期投資中國債券市場的，上述比例可適當(dāng)放寬。

從政策便利的角度來看，早在今年上半年，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局就曾發(fā)布聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》（2022第4號）。

當(dāng)時的文件確認(rèn)了以法人機(jī)構(gòu)為對象的市場準(zhǔn)入機(jī)制，允許境外投資者通過一次性登記進(jìn)入銀行間和交易所市場，探索建立兼容多級托管的包容性制度安排，讓境外機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際需要，自主選擇債券登記結(jié)算和托管機(jī)構(gòu)。

基于此，一位券商外資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對新華財經(jīng)表示：“（今日）舉措的亮點(diǎn)在于減少外資匯出資金規(guī)模限制、為境內(nèi)市場交易增加便利手段，不過，在‘感嘆’對外開放舉措推進(jìn)的同時，最直接獲利的將是外資代理行的業(yè)務(wù)開展。”

德意志銀行中國債務(wù)資本市場主管方中睿也對新華財經(jīng)表示：“外國投資者不斷迎來政策利好，有助于進(jìn)一步提升境外資本參與的積極性和投資者類型的多元化，相信豐富的發(fā)行人信用類型、策略多元的投資者群體和更加活躍的二級市場將是推動中國境內(nèi)信用債市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的核心要素。”

由于過去幾個月國際市場的劇烈動蕩，海外市場深受地緣政治和貨幣政策結(jié)構(gòu)性變化的影響，在歐美市場面臨50年以來最大通脹拐點(diǎn)和加息周期的背景下，境內(nèi)人民幣市場的穩(wěn)定環(huán)境，使境外投資者對中國境內(nèi)資本市場和全球人民幣業(yè)務(wù)的重視不斷加大，同時也為人民幣國際化提供了窗口機(jī)遇。