CPI同比上漲2.8%、9月新增人民幣貸款2.47萬億元、9月新增社融3.53萬億元……9月經濟、金融數據陸續公布，盡管宏觀面呈現出邊際復蘇態勢，但債市未改窄幅震蕩格局，10年期國債收益率仍在2.70%附近波動。

分析人士認為，四季度是各類財政金融穩增長政策的集中顯效期，經濟修復進度也會進一步朝著正常增長水平靠攏，加之穩樓市措施大概率還會持續出臺，因此債市利率仍有上攻的可能。

債市窄幅震蕩

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近期，9月宏觀數據陸續出爐，面對邊際回溫向好的數據，債市表現可謂波瀾不驚。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至10月14日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。其中，SKY_3M微跌1BP至1.51%、SKY_10Y下探3BP至2.70%。

“債市利率之所以沒有出現大幅度上行，是因為在國慶長假前的這一波調整當中，經過充分換手，市場利率已將大部分信息反映到了新的均衡位置之上。”一位機構交易員在接受記者采訪時說，“不過，目前暫不能排除利率短期上探的可能，四季度國內經濟基本面將從三方面對利率表現構成襲擾。一是較低基數推升經濟數據同比增速讀數；二是政策推動基建增速加快；三是地產政策頻出，效果有待釋放。”

“我們認為，10月是變盤的時間點，會有較多不確定因素釋放。國慶節前利率出現了超預期上升，節后來看市場整體依舊呈現出了謹慎、分歧加大的狀態，本輪調整或還未結束。”國泰君安固收首席分析師覃漢直言，“基于我們對行情的理解，當前時間點不適合貿然加倉。”

覃漢補充表示：“每年四季度市場波動都會加劇——要么是趨勢加強，要么是趨勢逆轉，這幾乎已經成為一個不成文的規律。對于投資機構來說，當前應做好市場波動加大的準備， 短期選擇觀望或更為安全。”

利好仍在醞釀

當然，拉長時間維度考量，投資者也無須過于悲觀。盡管國內債市整體表現較為疲弱，但在部分業內人士看來，已有不少積極因素開始醞釀。

“在多方政策的支持下，個人認為未來境外資金流入的中長期趨勢有望得以延續，并可能從當前聚焦利率債，慢慢轉向包括信用債、類固收、衍生品等市場，其對中國債券市場的占有份額有望進一步擴大，成為買入的重要力量。”上述交易員表示，“受中國經濟體量占全球比例不斷抬升、對外開放積極推進，人民幣債券被陸續納入三大國際指數，同時海外跟蹤中國債券表現的ETF增加等因素的支持下，增量資金的持續流入實為大勢所趨。”

有公開數據顯示，五年來，境外投資者持有中國債券總量以年均約40%的速度增長，可以說，中國債券市場已發展為全球資本市場不可或缺的要素之一。

此外，債券通有限公司提供的最新數據顯示，8月份債券通北向通月度成交7830億元人民幣，月度日均成交340億元人民幣，同比增長29%。國債和政策性金融債為交易量最大的券種，各占月度交易量的46%和34%。

來自中金公司的研究觀點指出，人民幣國際化的進程仍在穩步推進，隨著中國經濟體量本身的進一步上升，疊加各國分散外匯儲備幣種配置等訴求，未來人民幣在全球外匯儲備中的占比仍有望得到進一步提升，這也將有助于境外資金，尤其是主權類機構增加對人民幣債券和資產的配置，境外資金中長期流入人民幣債券市場的趨勢不會改變。

不僅如此，資金面對債市表現亦能構成支撐。

事實上，自從8月降息后，業界對年內進一步降準的預期有所升溫，尤其是今年四季度MLF到期量比較大，10月、11月、12月分別到期5000、10000和5000億元，因此后續存在降準置換MLF空間的可能。

“在經濟增速回到潛在增速附近之前，流動性合理充裕的狀態預計不會發生較大變化。”廣發證券固定收益首席分析師劉郁稱，“通過下調MLF引導LPR下行，不僅能降低增量債務利率成本，也可以在明年初利率年度調整后，降低存量債務負擔，減輕居民和企業債務壓力，促進消費和投資支出。”

多空分歧加大

“從九、十月的高頻數據來看，多空信號都有。短期而言，經濟數據確實有好轉，但涉及后續具體交易，市場還是處于一個比較迷茫的狀態。”覃漢說。

由此，聚焦債市的投資布局，較為審慎的機構普遍認為，本輪調整還未結束，現階段在保持部分倉位的同時，仍需要持有現金。

“9至10月，債市需要消化短期變化和弱修復狀態，最早10月底才可以前瞻考慮11月數據再度走弱帶來的交易機會。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬建議，“四季度債市投資，還是建議關注票息策略，久期策略需要結合交易性機會，總體取向先觀察再操作。”

相對樂觀的機構則認為，短期通脹暫不足為慮，在國內需求依舊偏弱的背景下，疊加央行維持流動性寬松的信號仍然明確，且后續貨幣政策尚有進一步寬松的空間，則對債市而言，即便隨著穩增長優先級的前移，當下勝率可能不足（在勝率上做多需要更多宏觀數據重新轉弱的驗證），但債市的賠率已然上升，風險得到了逐步釋放。

“綜合來看，我們認為對于債市，各機構仍可保持樂觀心態，建議把握回調買入的契機。”興業證券固收首席分析師黃偉平說。

中金公司方面亦判斷，貨幣政策大概率將繼續保持寬松，盡管人民幣階段性貶值壓力或影響寬松的節奏，但不會影響寬松的大方向，預計四季度配置力量會繼續主導市場，建議各機構的組合維持一定杠桿，同時關注長端交易機會。