由于政策層面尚無(wú)更多指引，債市期現(xiàn)貨周一（3月28日）延續(xù)窄幅震蕩，長(zhǎng)債表現(xiàn)好于短端，現(xiàn)貨走勢(shì)強(qiáng)于期債。國(guó)債期貨高開(kāi)低走，午后翻綠，10年期品種日終勉強(qiáng)收紅；主要利率債收益率小幅下行，10年期國(guó)債收益率全天維持在2.80%下方整理。為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行周一開(kāi)展了1500億元7天期逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)單日凈投放1200億元。

亞市時(shí)段周一，美債收益率繼續(xù)上漲，中美10年期國(guó)債利差現(xiàn)已收窄至30bp，創(chuàng)下約38個(gè)月新低。分析認(rèn)為，美國(guó)正式進(jìn)入加息軌道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)4月份貨幣政策寬松預(yù)期有所提升，中美低利差狀況一時(shí)難改，增大外資減持中債壓力。

【行情跟蹤】

國(guó)債期貨全線高開(kāi)，午后三大主力震蕩下挫，10年期債主力勉強(qiáng)收紅。截至收盤(pán)，10年期債主力T2206報(bào)100.405，上漲0.01%，成交5.27萬(wàn)手；5年期債主力TF2206報(bào)101.550，下跌0.02%，成交2.41萬(wàn)手；2年期債主力TS2206報(bào)101.155，下跌0.01%，成交9985手。

主要利率債收益率小幅下行，截至尾盤(pán)，銀行間市場(chǎng)10年國(guó)債活躍券220003最新成交在2.789%，下跌0.8bp；10年期國(guó)開(kāi)債220205最新成交在3.0425%，下跌0.85bp。

一級(jí)市場(chǎng)方面，農(nóng)發(fā)行兩期金融債中標(biāo)結(jié)果分化，3年期明顯高于中債估值，5年期低于中債估值，3年、5年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)收益率分別為2.7973%、2.8329%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為2.5、5.15，邊際倍數(shù)分別為15.43、1.07。

信用債方面，地產(chǎn)債整體走弱多數(shù)下跌，“20融僑01”跌超10%，“20融僑02”跌超9%，“19世茂01”和“20金科03”跌超8%，“20中駿03”跌超6%，“19龍控01”跌超5%。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)跌0.43%，市場(chǎng)成交額596.86億元。個(gè)券中，華森轉(zhuǎn)債跌超11%，佳力轉(zhuǎn)債跌超8%，中礦轉(zhuǎn)債、寧建轉(zhuǎn)債和橫河轉(zhuǎn)債均跌超5%，新天轉(zhuǎn)債、華鈺轉(zhuǎn)債等七只債券均跌逾4%，精達(dá)轉(zhuǎn)債跌逾3%；美諾轉(zhuǎn)債漲超32%，盤(pán)中二次臨停，湖廣轉(zhuǎn)債漲超12%，小康轉(zhuǎn)債漲超6%。

【資金面】

公開(kāi)市場(chǎng)方面，人民銀行28日早間發(fā)布公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性合理充裕，28日開(kāi)展1500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%與此前持平；鑒于當(dāng)日有300億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1200億元。

逆回購(gòu)加量之下，隔夜資金利率小幅下行，隔夜shibor報(bào)1.9460%，下跌5.5個(gè)基點(diǎn)；7天shibor報(bào)2.1880%，下跌1.9個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月shibor報(bào)2.3700%，上漲0.1個(gè)基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，4月流動(dòng)性方面壓力不大。從提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源以及穩(wěn)定銀行負(fù)債成本等角度出發(fā)，4月內(nèi)降準(zhǔn)或仍可期。

【政策面】

證監(jiān)會(huì)擬于近期推出一系列政策措施，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。相關(guān)措施共七項(xiàng)，具體包括：推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金；進(jìn)一步優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率；發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)；便利回購(gòu)融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)準(zhǔn)入門(mén)檻；鼓勵(lì)證券基金機(jī)構(gòu)加大民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)、專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)；加強(qiáng)宣傳推介力度，組織主動(dòng)上門(mén)送政策活動(dòng)，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)“面對(duì)面”交流，增進(jìn)共識(shí)與信任；提升信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券全流程信息披露。

【海外債市】

亞市時(shí)段周一，5年期美國(guó)國(guó)債收益率攀升9個(gè)基點(diǎn)至2.63%，高于30年期國(guó)債收益率，二者收益率曲線自2016年來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。美國(guó)10年期國(guó)債收益率升至2.5%上方，續(xù)刷2019年4月以來(lái)的最高水平。

高盛預(yù)計(jì)，2年期和10年期美債收益率曲線將在下個(gè)季度發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但該行認(rèn)為，這不會(huì)產(chǎn)生任何可怕的經(jīng)濟(jì)后果。摩根士丹利也認(rèn)為，曲線倒掛是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下的“自然結(jié)果”，盡管美債收益率曲線倒掛即將到來(lái)，但并非預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退。

亞太市場(chǎng)上，日本10年期國(guó)債收益率周一盤(pán)中升至0.25%，觸及日本央行政策區(qū)間上沿，為2016年1月以來(lái)最高。日本央行隨后宣布，將以固定利率無(wú)限量購(gòu)債，所購(gòu)國(guó)債期限為5-10年期，這是日本央行在不到兩個(gè)月之內(nèi)第二次開(kāi)展這一操作。

【機(jī)構(gòu)分析】

國(guó)泰君安：和2月份相比，3月份市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期更加悲觀，認(rèn)為金融委表態(tài)后政策更加偏向?qū)捫庞?，雖然市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期仍有分歧，但對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期是更加樂(lè)觀了。另外，投資者對(duì)未來(lái)三個(gè)月10年國(guó)債運(yùn)行區(qū)間的判斷有所下移、但整體下移幅度不大。資金層面，大部分投資者認(rèn)為同業(yè)存單利率基本見(jiàn)頂，但由于央行凈投放力度有限、隔夜利率還會(huì)維持在相對(duì)高位，基金贖回的負(fù)反饋效應(yīng)也在邊際減弱。

中信固收：今年年內(nèi)美債利率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫或?qū)⑦M(jìn)一步上行，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策或?qū)⑼苿?dòng)中債利率中樞下行，中美利差縮窄至接近零水平，甚至可能出現(xiàn)倒掛；但美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)我國(guó)貨幣政策影響有限，在中美利差縮窄的背景下，經(jīng)常賬戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定。

東方金誠(chéng)：展望后市，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼發(fā)力、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息、通脹擔(dān)憂升溫給債市帶來(lái)調(diào)整壓力；另一方面，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露、寬信用仍需寬貨幣保駕護(hù)航，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)央行采取進(jìn)一步降準(zhǔn)降息舉措仍抱有期待。這意味著，當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市面臨多空交織局面，長(zhǎng)端利率難以出現(xiàn)單邊走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將繼續(xù)在2.8%附近震蕩。