美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（15日）下午公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者2022年1月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美債”）總規(guī)模為76,617億美元，環(huán)比大幅回落860億美元，較上年同期增加5337億美元。

日本和中國(guó)兩大美債海外持有國(guó)1月均繼續(xù)減持，持倉(cāng)量分別為13031億美元和10601億美元，環(huán)比分別減少9億美元和86億美元，減倉(cāng)幅度較前月有所收窄。

該數(shù)據(jù)存在兩個(gè)月時(shí)滯性，回顧今年1月市場(chǎng)狀況：彼時(shí)，美債收益率年初快速攀升超20bp，從2021年底的1.5%一路上行至1.75%以上，此后月中在階段性高位整理，月度峰值達(dá)到1.868%，較去年12月的低谷高出50bp。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的偏鷹表態(tài)以及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期，投資者認(rèn)為通脹將加速打擊美債表現(xiàn)。而最令市場(chǎng)擔(dān)心的是，美國(guó)國(guó)內(nèi)最大投資者——美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債意愿也在減弱，隨著政策收緊階段的到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸退出最終買(mǎi)單，那么當(dāng)初選擇套利的海外央行或面臨損失。

因此，對(duì)價(jià)格非常敏感的部分美債較大官方買(mǎi)家們?cè)谀瓿趵^續(xù)選擇退出市場(chǎng)并轉(zhuǎn)為觀望。同時(shí)，今年1月的美債收益率大幅攀升也反向印證了這波拋售潮。

19家“債主”1月減持 英國(guó)持倉(cāng)降幅達(dá)386億美元

美國(guó)財(cái)政部公布的34個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，有19家在1月減持美債。具體到持倉(cāng)規(guī)模最大的前10家美國(guó)海外“債主”中，有8家選擇拋售美債，包括中國(guó)、日本、英國(guó)、盧森堡、愛(ài)爾蘭、中國(guó)臺(tái)灣、比利時(shí)和巴西，其中英國(guó)的減持規(guī)模最大；當(dāng)月僅瑞士和開(kāi)曼群島持倉(cāng)量小幅增長(zhǎng)，分別升110億美元和92億美元。

具體來(lái)看，英國(guó)暫停此前三個(gè)月的買(mǎi)入趨勢(shì)，當(dāng)月選擇凈賣(mài)出386億美元美債。此前，在歐元區(qū)收益率水平不足以填補(bǔ)票息收益的情況下，美債吸引力較歐債稍強(qiáng)，不過(guò)年初歐美貨幣政策有所錯(cuò)位，使得歐洲買(mǎi)家選擇退出部分倉(cāng)位觀望。

日本方面，倉(cāng)位“兩連降”，1月微幅減持9億美元，較前月環(huán)比減少230億美元的幅度明顯收窄，目前倉(cāng)位降至13031億美元，仍穩(wěn)居美國(guó)第一大債主。回顧2021年，日本多數(shù)時(shí)間（7個(gè)月份）選擇增持美債，全年同比增持527億美元。

中國(guó)方面，倉(cāng)位也出現(xiàn)“兩連降”，美債持倉(cāng)環(huán)比減少86億美元，倉(cāng)位回落至10601億美元，近兩個(gè)月累計(jì)減少208億美元。回顧歷史數(shù)據(jù)，中國(guó)在2021年8月所持美債倉(cāng)位一度下降213億美元、創(chuàng)近10年新低，9月小幅增持6億美元美債，總持倉(cāng)量微升至10476億美元，之后的10月、11月分別增倉(cāng)179億美元和155億美元。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)計(jì)算，2021年全年，中國(guó)累計(jì)減持36億美元美債，減持力度較大的月份包括是5月、6月、8月和12月，分別減持177億美元、165億美元、213億美元和122億美元。增持力度最大的月份是2021年1月，增持229億美元。

此外，中國(guó)持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。回顧近三年的走勢(shì)，中國(guó)多數(shù)月份選擇減持美債，但在2020年11月至2021年2月期間，中國(guó)連續(xù)四個(gè)月買(mǎi)入美債，創(chuàng)2017年以來(lái)最長(zhǎng)連增月數(shù)，期間累計(jì)買(mǎi)入美債超500億美元。

其他數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月長(zhǎng)期資本凈流入588億美元，前值為1145億美元；當(dāng)月國(guó)際資本凈流入2942億美元，此前一個(gè)月為凈流出524億美元。

美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，總計(jì)76617億美元美國(guó)國(guó)債的海外持倉(cāng)中，有54.42%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，其中高達(dá)93.6%的債券為中長(zhǎng)期美債。

美債總額不斷擴(kuò)張 外資尋找途徑對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口

美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為30.32萬(wàn)億美元，較2020年1月底增加7.286萬(wàn)億美元。

據(jù)悉，美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)的許多聯(lián)邦疫情援助計(jì)劃已經(jīng)過(guò)期，留給美國(guó)人的財(cái)政援助比疫情早期要少。同時(shí)，美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)已發(fā)出信號(hào)將提高短期利率以遏制通貨膨脹。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這場(chǎng)借貸狂潮對(duì)于幫助美國(guó)從疫情中恢復(fù)是必要的，但它給美國(guó)帶來(lái)了比其經(jīng)濟(jì)規(guī)模還要龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，出現(xiàn)了二戰(zhàn)以來(lái)前所未有的赤字水平。這場(chǎng)揮之不去的疫情減緩了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，美國(guó)通貨膨脹率高企，使得加息的可能性上升，而這可能還會(huì)增加美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

“在我們危險(xiǎn)的財(cái)政軌跡上，（債務(wù)）突破30萬(wàn)億美元顯然是一個(gè)重要的里程碑。”彼得·保爾森基金會(huì)首席執(zhí)行官表示：“在新冠疫情前很多年，美國(guó)走的就是一條不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性財(cái)政道路，因?yàn)槲覀兊氖杖氩荒転橐?guī)劃的項(xiàng)目提供足夠的資金。”

目前市場(chǎng)對(duì)于美債前景的擔(dān)憂(yōu)因素頗多，包括通脹抬升、美元資產(chǎn)貶值和美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債等，機(jī)構(gòu)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)快速退出量化寬松并最終不再為美債買(mǎi)單，那么當(dāng)初選擇套利的全球央行對(duì)美債的需求可能更低。正是在這些背景下，一些國(guó)際資金已經(jīng)提前開(kāi)始從美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)中轉(zhuǎn)移出來(lái)。部分投資者選擇置換黃金等非美元資產(chǎn)，對(duì)沖美債敞口風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)QE面臨收官 美債收益率年初跳升、流動(dòng)性遭遇危機(jī)

今年開(kāi)年，美債收益率在1月上旬快速攀升超20bp，從2021年底的1.5%一路上行至1.75%以上，此后月中在階段性高位整理，月度峰值達(dá)到1.868%，較去年12月的低谷高出50bp。最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，10年期美債收益率報(bào)2.087%，下行5.3bp。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始談?wù)摽s表的時(shí)候，美債收益率的上行之路可能剛剛開(kāi)始。除非見(jiàn)到美國(guó)核心CPI拐頭向下，或者已有明確的縮表時(shí)間表，否則美債收益率上行至2022年年中是大概率事件，美債市場(chǎng)流動(dòng)性也面臨較大壓力。

美銀利率策略負(fù)責(zé)人馬克·卡巴納（Mark Cabana）此前建議決策者對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)交易環(huán)境進(jìn)行全面徹底改革。他警告說(shuō)，美債這個(gè)全球最大債券市場(chǎng)交易環(huán)境十分糟糕，而且隨著美聯(lián)儲(chǔ)史上最大量化寬松行動(dòng)（QE）的收官，這種局面還會(huì)進(jìn)一步惡化。

3月初，彭博的一項(xiàng)美債流動(dòng)性指數(shù)惡化達(dá)到2020年以來(lái)最差水平，部分原因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)杠桿的限制令銀行難以保持足夠數(shù)量的美債庫(kù)存。這促使部分機(jī)構(gòu)加大對(duì)美國(guó)財(cái)政部的呼吁，希望其能夠考慮采取更多流動(dòng)性支持措施，包括回購(gòu)舊證券、減少交投最不活躍的國(guó)債招標(biāo)規(guī)模等。

高盛首席利率策略師派若溫·克雷帕提（Praveen Korapaty）也表示，預(yù)計(jì)美債市場(chǎng)的運(yùn)作將繼續(xù)面臨一定挑戰(zhàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有“后備”支持的情況下，要再過(guò)一段時(shí)間等地緣政治局勢(shì)更明朗后，流動(dòng)性才會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，也就是說(shuō)，收益率無(wú)序大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍存在。

Wrightson ICAP LLC首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯恩·柯蘭德（Lou Crandall）此前呼吁美國(guó)財(cái)政部考慮回購(gòu)較舊的中長(zhǎng)期債券，例如通常比新發(fā)行債券交易頻率更低的舊證券。

花旗策略師在一份報(bào)告中寫(xiě)道，美債市場(chǎng)流動(dòng)性差的問(wèn)題仍然沒(méi)有改觀， 波動(dòng)率上升暴露了國(guó)債市場(chǎng)的核心軟肋。收益率大幅波動(dòng)，地緣問(wèn)題引發(fā)資金涌入債市避險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)即將出臺(tái)的緊縮計(jì)劃又提振了空頭。